2019年12月28日，備受矚目的《證券法》修訂案在第十三屆全國人大常務(wù)委員會第十五次會議上通過。

修改后的《證券法》可謂亮點紛呈：將注冊制全面推廣到所有證券公開發(fā)行行為，旨在進(jìn)一步厘清政府與市場邊界，讓市場在資源配置中起決定性作用；信息披露和投資者保護(hù)獨立成章，且提出投資者適當(dāng)性制度和規(guī)定了代表人訴訟制度，為市場自律自治提供了更加寬廣便利的空間；大幅提高對違法行為的懲罰倍數(shù)，極大地提高了對資本市場違法亂紀(jì)行為的懲罰成本等。

新《證券法》在立法層面凸顯了三重需求的兼顧與平衡：第一，暢通便利企業(yè)直接融資渠道；第二，要完善投資者保護(hù)等要義；第三，從立法上理順政府與市場邊界——政府通過完善市場秩序，為市場主體提供正確做事的公法、程序正義和規(guī)則環(huán)境，引導(dǎo)市場主體做正確的事。

《證券法》一度在立法和執(zhí)法層面較多考慮便利企業(yè)直接融資，這為促進(jìn)企業(yè)由間接融資向直接融資轉(zhuǎn)型發(fā)揮了積極作用。但簡化暢通企業(yè)直接融資，也需以保障投資者的合法權(quán)益為基礎(chǔ)。隨著資本市場快速發(fā)展，近年來決策層加強(qiáng)了對投資者的保護(hù)力度，如設(shè)立投資者保護(hù)基金，成立投資者保護(hù)局、投資者服務(wù)中心等。此次修訂后的新《證券法》在加強(qiáng)投資者，尤其是中小投資者保護(hù)的制度建設(shè)方面，有頗多亮點。

首先，投資者適當(dāng)性制度和代表人訴訟制度的引入，為投資者提供了更強(qiáng)大的市場自律自治武器。 “投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)受五十名以上投資者委托，可以作為所有投資人的代表人參加訴訟”，以及“默示加入、明示退出”原則的明示，都大大地降低了受害投資者的維權(quán)成本，也提高了司法資源的使用效率，同時提高對違法行為的懲罰力度，加大違法亂紀(jì)者損失，使市場主體的責(zé)權(quán)利做到盡可能對稱。

代表人訴訟制度中，規(guī)定投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以作為訴訟代表人。因此，代表受害投資者進(jìn)行訴訟的重任，主要由證監(jiān)會投資者保護(hù)局旗下中證中小投資者服務(wù)中心承擔(dān)。這樣的制度安排，既有利于搭建起中國特色的證券集體訴訟制度體系，又體現(xiàn)出了決策層漸進(jìn)改革的穩(wěn)健訴求。并且，在引入集體訴訟制度初期，其他制衡制度尚不完善的情況下，適度對訴訟代表資格進(jìn)行限定，可以避免集體訴訟被濫用，有助于推動中國特色的證券集體訴訟制度的完善。

當(dāng)然，隨著中國特色的證券集體訴訟制度的相關(guān)探索和改革穩(wěn)步推進(jìn)，可考慮對集體訴訟代表人資格的放開進(jìn)行探索，如允許符合條件的律師事務(wù)所成為集體訴訟代理人。代理人資格的放開，可以分擔(dān)投服中心大量集體訴訟的壓力，也有助于提高投資者保護(hù)力度，完善市場自律自治體系。

第二，震懾資本市場內(nèi)幕操作等違規(guī)違規(guī)行為，使集體訴訟真正長出牙齒，有必要配套性地推出辯方舉證制度以及爭議和解制度。新《證券法》在相關(guān)方面做出積極探索和嘗試。

一方面，辯方舉證制度的舉證責(zé)任倒掛機(jī)制，將降低投資者的舉證責(zé)任和成本，也就是降低集體訴訟的舉證成本。新《證券法》第89條要求證券公司在與普通投資者發(fā)生糾紛時自證清白，已帶有一定辯方舉證的理念，是對辯方舉證制度的積極探索和嘗試。另一方面，爭議和解制度，則有利于節(jié)約司法資源，實現(xiàn)控辯雙方在民事上的雙贏。新《證券法》新增的行政和解制度，為爭議和解制度的引入創(chuàng)造了條件。

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