■ 金融觀察

打破剛性兌付，無(wú)異于給廣大消費(fèi)者敲響了風(fēng)險(xiǎn)警鐘，引導(dǎo)消費(fèi)者客觀認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的辯證關(guān)系，減少對(duì)收益率高低的單邊過(guò)度關(guān)注。

如果一件事情無(wú)法永遠(yuǎn)持續(xù)，那么，它必將終止，剛性兌付就是如此。2014年3月4日晚間，上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司董事會(huì)發(fā)布公告，宣布2011年公司債券第二期利息無(wú)法按期全額支付，從而構(gòu)成國(guó)內(nèi)首例債券違約事件，打破了債市剛性兌付的魔咒。

大部分市場(chǎng)人士對(duì)這條新聞的直觀感受是“意料之外，情理之中”，打破剛性兌付就像靴子落地，勢(shì)在必然，只不過(guò)沒(méi)想到來(lái)得這么突然，且發(fā)生在債市，而不是更受關(guān)注的信托業(yè)。

作為標(biāo)志性事件，超日違約的突然出現(xiàn)意義重大。從宏觀經(jīng)濟(jì)金融全局角度看，及早打破剛性兌付是有利的：其一，有利于金融風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健釋放。金融的核心是信用，信用的關(guān)鍵在于進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偤痛_定合理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)，讓市場(chǎng)在信用形成和維系過(guò)程中發(fā)揮決定性作用。但剛性兌付對(duì)市場(chǎng)發(fā)揮作用產(chǎn)生了阻塞影響，風(fēng)險(xiǎn)阻塞在金融體系內(nèi)部，缺乏有效的疏通。如此狀態(tài)之下，金融風(fēng)險(xiǎn)快速積聚，就像一個(gè)被吹大的氣球，如果沒(méi)有緩釋途徑，遲早會(huì)爆炸，發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)，而突然打破剛性兌付，就像在氣球上戳了個(gè)小孔，有利于疏導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，讓積聚的金融風(fēng)險(xiǎn)得以漸次釋放。

其二，有利于抑制信用的無(wú)序膨脹。信用發(fā)揮了杠桿作用，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)輸送了金融助力。但剛性兌付帶來(lái)了兩種危險(xiǎn)，一方面，少部分金融中介機(jī)構(gòu)在剛性兌付的潛在壓力之下，被迫進(jìn)行滾雪球式的信用擴(kuò)張，不僅產(chǎn)生了所謂金融空轉(zhuǎn)，也導(dǎo)致信用過(guò)度擴(kuò)張，使得市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)鏈條變得更長(zhǎng)、更脆弱。另一方面，剛性兌付的存在無(wú)形中提高了市場(chǎng)融資成本，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成沖擊。因此，打破剛性兌付有助于緩解這兩種危險(xiǎn)，抑制信用不必要的、高成本的無(wú)序擴(kuò)張。

其三，有利于金融消費(fèi)者得到及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)教育。當(dāng)前，資產(chǎn)管理行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展，讓中國(guó)金融消費(fèi)者的投資習(xí)慣和風(fēng)險(xiǎn)偏好都發(fā)生了根本改變。在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和新興金融產(chǎn)品提供者激烈競(jìng)爭(zhēng)的背景下，價(jià)格戰(zhàn)變成主流，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)者的大部分注意力都被吸引到收益率上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)缺乏必要的警惕。而打破剛性兌付，無(wú)異于給廣大消費(fèi)者敲響了風(fēng)險(xiǎn)警鐘，引導(dǎo)消費(fèi)者客觀認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的辯證關(guān)系，減少對(duì)收益率高低的單邊過(guò)度關(guān)注。

其四，有利于各項(xiàng)金融改革深化推進(jìn)。剛性兌付的靴子落地，對(duì)金融改革而言，一方面消除了一些后顧之憂，風(fēng)險(xiǎn)有序釋放將給改革進(jìn)一步踏入深水期創(chuàng)造較好的環(huán)境；另一方面也提出了更迫切的推進(jìn)需要，利率市場(chǎng)化改革、存款保險(xiǎn)制度推出和匯率形成機(jī)制改革有望穩(wěn)健提速。

當(dāng)然，必須強(qiáng)調(diào)的是，任何事情都有兩面性。打破剛性兌付，從全局看、長(zhǎng)期看既勢(shì)在必然，也是有利的，但短期內(nèi)對(duì)局部市場(chǎng)，甚至對(duì)全局都將形成一定的沖擊。特別是在當(dāng)前國(guó)際政治局勢(shì)較為混亂、中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融不確定性增加、人民幣匯率震蕩貶值的背景下，要對(duì)剛性兌付打破之后，市場(chǎng)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)共振、波動(dòng)性加劇、道德風(fēng)險(xiǎn)悄然滋生等問(wèn)題予以高度警惕，確保金融穩(wěn)健發(fā)展的底線。

□程實(shí)（作者系盤(pán)古智庫(kù)學(xué)術(shù)委員）